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　　出品：新浪财经上市公司商讨院

　　作家：IPO再融资组/图灵

　　5月27日，国产DRAM龙头长鑫科技集团股份有限公司（下称“长鑫科技”）将要上会接受审核。

　　招股书知晓，长鑫科技经销模式收入占比约85%，卓绝同行可比公司均值。但长鑫科技看成国产DRAM龙头具备很强的著名度，且末端客户中包含阿里云、字节向上、腾讯、联念念、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo 等著名客户，二者互相著名为何还主要依赖经销收入？此外，公司第四季度收入占比也超同行公司均值。

　　长鑫科技董事长朱一明，同期是公司下旅客户兆易翻新的首创东谈主、实控东谈主，两家公司的关联来往额在陈述期内大幅增长。朱一明快活“凡与长鑫科技主营业务（即合乎公司业务布局和战术布局的主流DRAM家具）有关的交易契机，本东谈主均优先先容给长鑫科技”，但兆易翻新也有DRAM家具，况且朱一明曾对兆易翻新也有过优先快活。此外，朱一明在长鑫科技IPO前通过让渡容貌，将7.68亿股激勉给职工，这部分股份预估值或超200亿元。

　　经销收入占比偏高 第四季度收入占比高于同行

　　招股书知晓，长鑫科技是我国范围最大、时刻着手进、布局最全的 DRAM 研发缠绵制造一体化企业。把柄Omdia的数据，按产能和出货量统计，长鑫科技已位居中国第一、人人第四的DRAM厂商地位，2025年第四季度人人DRAM商场份额约为7.67%。

　　2022年至2024年，公司营收分袂为82.87亿元、90.87亿元、241.78亿元；归母净利润分袂为-83.28亿元、-163.40亿元、-71.45亿元，三年累计净死亡卓绝318亿元。

　　调动点出咫尺2025年下半年。跟着DRAM价钱自2025年第三季度起握续快速上行，长鑫科技拆伙多年死亡，全年完好意思营收 618亿元；归母净利润18.75亿元，较2024年加多约90.2亿元，提前完好意思扭亏为盈。进入2026年一季度，功绩爆发更是史无先例，单季度营收508亿元，归母净利润247.62亿元。

　　长鑫科技功绩的“大起大落”，一是DRAM价钱的超等周期身分，公司主要DRAM家具销售单价在行业周期带动下波动极大；二是产能范围效应的握续开释；三是家具结构的战术性升级，公司高端家具孝顺收入大幅增长。

来源：招股书

　　长鑫科技的销售模式以经销为主、直销为辅。2023-2025年，公司经销收入占当期总营收的比值分袂为84.69%、85.91%、85.38%。

　　而同行可比公司中，三星电子 2022年、2023年、2024年及2025年上半年非直销模式销售比例分袂为49%、54%、50%及32%；华润微2022年、2023年及2024年经销收入占主营业务收入比例分袂为34.37%、33.03%及36.43%；台积电、中芯国外经销收入比例为0。

　　长鑫科技示意，公司经销收入占比拟高，且高于可比公司，主要原因为：（1）在业务开展早期，公司可借助经销商积聚的客户资源灵验地拓展商场，高效地完成家具营销，按捺家具应用领域及客户拓展的时候；（2）经销模式不错从简公司商场践诺、售后服务资源，成心于公司辘集伙源插足研发与坐蓐，提高家具实时刻的中枢竞争力；（3）公司对于经销商主要选拔先款后货的来往结算容貌，通过经销模式不错按捺回款风险，同期得志末端客户对于账期、安全库存及特定经销商的需求；（4）部分客户基于其来往风俗及业务开展需要，但愿接管经销模式与公司进行来往。

　　长鑫科技看成国产DRAM龙头具备很强的著名度，且末端客户中包含阿里云、字节向上、腾讯、联念念、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo 等著名客户。

　　令东谈主感到不明的是，长鑫科技与好多末端客户互相著名，为何不大幅提高直销模式比例，而要多经一都经销商之手？

　　招股书知晓，公司经销模式为买断式销售。长鑫科技“对于经销商主要选拔先款后货的来往结算容貌，通过经销模式不错按捺回款风险，同期得志末端客户对于账期、安全库存及特定经销商的需求”这一解说，偶合施展公司通过经销商模式不错取得很好的现款流，将应收账款回款等风险留给了经销商。

　　此外，DRAM属于大量圭臬化家具，价钱波动剧烈。在价钱剧烈波动的商场环境中，长鑫科技通过经销商“买断式”销售，一定过程上不错将存货跌价等风险调动至经销商方法。

　　但经销模式并非莫得代价。招股书知晓，长鑫科技前五大客户终年估计营收占比高达68%-74%，客户辘集度较高。2023-2025年，公司向主营业务的前五大客户估计销售金额分袂为 671753.53 万元、1610353.51 万元及 4171676.44 万元，占各期主营业务收入的比例分袂为 74.12%、67.30%及 68.08%。

　　从季度收入看，2022年-2025年，长鑫科技主营业务收入中第四季度的收入占比分袂为 23.09%、43.82%、32.88%、48.23%，6686体育世界杯中国官网首页占比高于同行均值，这是否存在年末向经销商“压货”等可能？

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　　2022-2025年，长鑫科技可比公司第四季度收入占举座营收的均值分袂为20.72%、28.39%、26.85%、31.62%（注：2025年数据把柄年报及wind公开而已综算筹划得出）。2023年、2024年，长鑫科技第四季度收入占比皆为最高值；2025年，长鑫科技第四季度收入占比第二高，与第别称险些同样高。

　　长鑫科技示意，公司各年第四季度收入占比高于可比 DRAM 厂商，主要系公司各季度间的收入情况除受行业周期波动下家具价钱及卑劣需求变化的影响外，还受到公司陈述期内产能成就握续、产销量快速晋升，各年内的家具销量基本呈现逐季度加多趋势的带动。

　　朱一明存在“双向”优先快活

　　在长鑫科技的惩办结构中，董事长朱一明的脚色较为独特。他既是兆易翻新的首创东谈主、咫尺实验远离东谈主，同期担任长鑫科技董事长，并通过清辉集电、合肥集鑫、兆易翻新等盘曲握有长鑫科技2.6561%的股份。

　　不仅如斯，兆易翻新与长鑫科技之间还存在着深度绑定的业务相干。兆易翻新是长鑫科技刊行前第八大股东（握股1.8%）、大客户。2023年至2025年，两家企业关联来往范围从7.64亿元增至11.82亿元；展望2026年关联来往额将攀升至57亿元。

来源：招股书

　　招股书知晓，长鑫科技向兆易翻新集团销售的内容主要包括自有 DRAM 家具以及提供代工服务。

　　但在朱一明一东谈主担任两家公司董事长的配景下，如斯无数的关联来往，如何保证订价公允？如何贯注利益运送？交易契机优先给谁？

来源：申诉材料

　　朱一明对此作出了双重快活安排。在长鑫科技方面，他于2025年11月出具《对于诚实履行董事义务及幸免利益结巴的快活函》，明确快活“凡与长鑫科技主营业务（即合乎公司业务布局和战术布局的主流DRAM家具）有关的交易契机，本东谈主均优先先容给长鑫科技”。

来源：申诉材料

　　在兆易翻新方面，他此前看成实验远离东谈主曾快活：“有同兆易翻新或概念公司主营业务疏通或近似的业务契机，应立即见告兆易翻新，并尽其最大奋勉，按兆易翻新可接受的合理条件与条件向兆易翻新优先提供上述业务契机。兆易翻新有权把柄本人业务规划发展的需要哄骗该优先权。”

　　长鑫科技示意，公司专注于 DRAM 领域，握续股东主流 DRAM 家具的研发与制造是公司的中枢主业与战术布局。兆易翻新是一家多元化芯片缠绵公司，其家具类型各类，涵盖 Flash、利基型DRAM、MCU、模拟芯片及传感器芯片等，DRAM 家具在其主营业务收入中占比拟低。而且，长鑫科技与兆易翻新在 DRAM 家具布局、商场领域、业务模式、畴昔业务方针等方面均存在实质性各异，长鑫科技主营的主流 DRAM 家具在家具样式、主要代际、主要容量规格等方面亦与兆易翻新的DRAM 家具存在实质性各异，两边在业务及家具不存在实质竞争性、替代性，不存在组成首要不利影响的同行竞争或潜在同行竞争，不存在利益运送的情形。

　　关联词，跟着DRAM行业时刻迭代和产能调动，长鑫科技和兆易翻新DRAM家具的领域是否历深刻了可辨？两家公司的惩办灵验性是否经得起检修？这是商场将握续不雅察的焦点。

　　无数股权激勉

　　陈述期内，长鑫科技实施了两期职工握股方针，累计阐发股份支付用度超百亿元。其中2025年度阐发金额高达59.94亿元，较2024年的23.23亿元同比加多158%，是已往归母净利润（18.75亿元）的319%。

来源：招股书

　　招股书知晓，2025年7月，朱一明以0.108元/注册老本的价钱取得第二期职工握股方针中的15.36亿股激勉股份，占刊行前总股本的2.5515%。

　　朱一明自觉将其中7.68亿股的50%在上市后36个月起的10年内全部分派给公司职工，若按商场估值测算，这笔激勉的IPO后的市值范围可能达到200亿元。

来源：招股书

　　淌若按照授予日较高的公允价值4.03元/股筹划，扣除0.108元行权成本，差额约3.92元/股，该笔授予的表面股份支付用度约60.2亿元。长鑫科技2025年度阐发的股份支付用度总数高达599，439.02万元，其中仅第二期职工握股方针阐发的金额即达到599，180.81万元，这一数字，与60.2亿元的表面测算高度吻合，施展公司在2025年度已基本将朱一明15.36亿股激勉股份对应的全部或绝大部分股份支付用度阐发结束。

　　但值得热心的是，这些股份将在长鑫科技上市满36个月后的10个当然年度内分派给在任职工。这7.68亿股在实质上属于“由大股东代握的且附带历久服务期限条件的畴昔激勉储备”。 事实上，长鑫科技在2025年将整笔约60亿元的用度辘集计提在当期利润表中。

　　2022至2024年，长鑫科技归母净利润分袂为-83.28亿元、-163.40亿元、-71.45亿元，三年累计死亡卓绝318亿元。2025年是公司扭亏为盈的障碍调动点，淌若剔除近60亿元的股份支付用度，公司该年度实验中枢净利润可达78亿元级别。

　　长鑫科技2026年上半年展望归母净利润500亿至570亿元，据此筹划，长鑫科技的首发展望市值商场估值可能高达2万亿至3万亿元。

　　2025年度，长鑫科技的损益表承担了畴昔10至15年的部分职工激勉成本，账面利润被压制；2026年度起，有关用度已在前期“出清”，公司的利润表将呈现出较低的股份支付背负。

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