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　　出品：新浪财经上市公司商量院

　　作家：喜乐

　　2026年5月20日，民众最初的消耗级3D打印居品及工作提供商——创想三维科技股份有限公司崇拜开动港股民众发售。公司2025年完了商业总收入31.3亿元，同比增速达36.7%，更顶着港股“消耗级3D打印第一股”的稀缺标签。但光鲜的行业地位与高增长数据背后，公司正濒临净利润由盈转亏、经谐和盈利合手续收窄的盈利逆境，访佛阛阓份额被竞争敌手反超、行业地位滑落至第二梯队、基石威望枯竭外资长线机构背书等多重争议，其港股上市之路机遇与质疑并存。

　　四肢行业早期的拓荒者，创想三维搭建了遮掩3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕琢机及配件等全场景居品矩阵。公司构建了“线上直销+线下经销”的多元渠谈体系，规章2025年末，已领有81家自营网店及2422家国表里经销商，销售蚁合遍布民众。公司亦于2025年8月推出Nexbie，一个专注于3D创意制品的外洋电商平台，意图打造“共生共荣的3D更始生态闭环”。

　　财务数据展示了公司“高增长、低盈利、用度高企”的典型特征。2023年至2025年，公司商业收入从18.8亿元增长至31.3亿元，2025年同比增速达36.7%，连续了高速扩张的势头。

　　然则，盈利端的阐发与收入增长形成显着反差。2023年及2024年，公司净利润离别为1.3亿元和0.9亿元，呈逐年下滑态势；至2025年，公司录得净逝世1.8亿元。即便剔除向初次公缔造售前投资者刊行股份及派付股息、股份支付及上市开支等超卓俗性名目后，公司的经谐和净利润（非国际财务论述准则计量）也从2023年的1.3亿元收窄至2024年的0.97亿元，2025年进一步降至0.92亿元，盈利才智合手续走弱。

　　盈利才智对抗的中枢原因在于毛利率水平不高，而用度率却居高不下。2023年至2025年，公司毛利率离别为31.8%、30.9%和31.2%，波动不大。与行业可比公司比较，这一水平存在显贵差距。以主要从事工业级3D打印的先临三维为例，其2025年毛利率高达71.8%，险些是创想三维的两倍。更具冲击力的对比来自同赛谈的竞争敌手——拓竹科技，字据阛阓信息，其2024年净利润率即已达到约33%，已逾越创想三维2025年的毛利率水平。四肢“出海”主见股，创想三维并未体现出凡俗料想上较高的毛利特征。

　　与此同期，公司用度开提拔续彭胀。2023年至2025年，销售及营销开支、研发开支、一般及行政开支三项用度所有离别为5.7亿元、2.2亿元和1.7亿元，占同期收入的比例离别高达18.2%、7.1%和5.4%。2025年，公司三项用度所有占收入的比例（30.7%）已与以前毛利率（31.2%）基本合手平，这意味着主商业务险些无法为净利润作念出孝敬，盈利空间被用度端严重挤压。

　　公司在2025年8月初次递交招股书时，6686·体育世界杯(中国)官方网站称“按2020年至2024年消耗级3D打印机的累计出货量计，咱们是民众最大的消耗级3D打印居品及工作提供商，阛阓占有率为27.9%”。然则，这一历史光环正飞速销亡。字据2025年最新的竞争面孔数据，按消耗级3D打印机GMV计，拓竹科技已以42.7%的阛阓份额遥遥最初，稳居行业第一。创想三维则以11.2%的份额退居第二，与名递次三至第五的公司（各占约8-9%）差距不大，内容上已堕入第二梯队的强烈竞争，与头部企业的差距合手续拉大。

　　客户结构的变化进一步印证了竞争力的下滑。2022年至2025年，前五大客户收入占比从16.9%着落至11.0%。尽管名义上看客户揣摸度在裁汰，但深层原因在于单一中枢客户的孝敬范围在合手续萎缩：前五大客户所有孝敬收入从2022年的5.0亿元降至2025年的3.5亿元。在总收入合手续增长的配景下，中枢客户孝敬不升反降，反应出公司对大客户的招引力缩小，客户结构趋于散播但枯竭基本盘，公司阛阓竞争力濒临挑战。

　　从IPO刊行层面来看，本次IPO的基石投资者威望在数目上阐发肃穆。公司共引入13家基石投资者，所有投资1.3亿好意思元，占基础刊行范围的49.9%。投资者类型涵盖中资保障（泰康东谈主寿）、国财富业投资平台（博约基金、大湾区基金）及多家海表里私募基金。然则，从组成质地来看，本次基石威望枯竭在港股阛阓更具影响力的外资长线基金，这在面前港股IPO阛阓日趋敬重基石投资者多元性及背书才智的配景下，或对机构认同度的全体评估酿成一定影响。

　　从估值角度来看，按本次刊行市值88亿港元计较，以公司2025年31.3亿元的商业总收入测算，对应市销率为2.8倍。与A股可比公司先临三维比较，创想三维的估值水平存在显贵折让；即便与未上市的民众行业龙头拓竹科技参照对比，字据《2025胡润中国500强》透露，拓竹科技估值约400亿元东谈主民币，且字据阛阓音讯，2025年收入至少为100亿元东谈主民币，对应2025年市销率约4倍，四肢行业第一且已完了盈利的头部企业，其市销率高于创想三维。

　　从基本面来看，创想三维不仅盈利才智远逊于行业龙头——2025年公司净逝世1.8亿元，而拓竹科技2024年净利润率即达约33%，行业竞争地位也已滑落至第二梯队，这一估值折让虽属阛阓所理订价，但访佛公司盈利改善的省略情趣，并未为二级阛阓留出充分的安全边缘。不外，辩论到公司四肢港股“消耗级3D打印第一股”的稀缺性，以及“出海”主见的阛阓热度加合手，上市后或仍具备一定的阛阓关心度与往复活跃度。

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